????????2015年1月24日下午財(cái)務(wù)部人員在金陵飯店博愛(ài)堂參加了民生銀行組織的“管清友投資報(bào)告會(huì)”，管清友中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院博士。現(xiàn)任民生證券研究院院長(zhǎng)，從事宏觀經(jīng)濟(jì)、能源經(jīng)濟(jì)和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的研究。在投資報(bào)告會(huì)上，管博士和大家分享民生宏觀研究院近期的一些精彩的觀點(diǎn)。
????????展望2015年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)身上依然背著沉重的鐐銬。經(jīng)濟(jì)疲弱、通脹低迷和政策寬松的周期仍然會(huì)延續(xù)。房地產(chǎn)面臨人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)和高庫(kù)存重壓，制造業(yè)受制于產(chǎn)能過(guò)剩、高杠桿和平淡無(wú)奇的外部需求，這些都使實(shí)體經(jīng)濟(jì)背上了沉重的鐐銬。一方面，這些鐐銬將繼續(xù)阻塞貨幣寬松向信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)渠道，加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行將反過(guò)來(lái)繼續(xù)倒逼貨幣放松，而且在國(guó)際油價(jià)下跌、通脹走低的背景下，貨幣寬松也還有較大空間。綜合來(lái)看，2015年的場(chǎng)景很可能是，貨幣之“風(fēng)”欲吹而實(shí)體之“豬”不飛。
????????實(shí)體經(jīng)濟(jì)的豬不飛，央行的寬松之風(fēng)不得不繼續(xù)吹。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)重重鐐銬之下，央行釋放的流動(dòng)性無(wú)法滲透到實(shí)體，金融體系流動(dòng)性淤積，在融資抵押和傘形信托的催化為股票市場(chǎng)提供源頭活水。與此同時(shí)，企業(yè)資本開(kāi)支意愿下降推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性?xún)陡侗淮蚱?，沉積于房地產(chǎn)開(kāi)工和地方基建的資金也在杠桿的助推下瘋狂涌入股市。在央行、金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)三個(gè)風(fēng)口的共同推動(dòng)下，2015年吹動(dòng)牛市的風(fēng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，“?！庇o而風(fēng)不止。
????????頂層設(shè)計(jì)“一路一帶”是習(xí)近平總書(shū)記親自推動(dòng)的“一號(hào)工程”，“一帶一路”可能成為建國(guó)以來(lái)最重要的國(guó)家戰(zhàn)略布局。如果僅僅把“一帶一路”看成一個(gè)區(qū)域規(guī)劃，那肯定低估了一帶一路的影響。對(duì)內(nèi)，這是加強(qiáng)區(qū)域協(xié)同、盤(pán)活存量經(jīng)濟(jì)、消化產(chǎn)能過(guò)剩的重要抓手。對(duì)外，這是資本帶動(dòng)產(chǎn)能輸出、拓展外交存在、扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支困境的突破口。?
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?????????特別是在消化產(chǎn)能過(guò)剩方面顯得尤為重要。產(chǎn)能過(guò)剩是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大癥結(jié)之一。通常健康且創(chuàng)利的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率應(yīng)當(dāng)在85%以上，而據(jù)國(guó)際貨幣基金組織測(cè)算，2011年中國(guó)全部產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率不超過(guò)65%。盡管中央自十八大以來(lái)加大力度去產(chǎn)能，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩并沒(méi)有明顯緩解，甚至有所加重。根據(jù)央行公布的5000戶(hù)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，設(shè)備能力利用水平從去年末的41.2%進(jìn)一步下降到40.6%，距危機(jī)前45%左右的水平仍有較大缺口。PPI已經(jīng)連續(xù)32個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，超過(guò)了90年代末的31個(gè)月。今年發(fā)電設(shè)備的平均利用小時(shí)數(shù)大概在4300小時(shí)左右，遠(yuǎn)低于去年和歷史正常水平。這些跡象都表明中國(guó)仍存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求引擎低迷的背景下，出口是化解產(chǎn)能過(guò)剩為數(shù)不多的途徑。上一輪去產(chǎn)能和加入WTO帶來(lái)的外需紅利就有很大關(guān)系。但美國(guó)、歐洲和日本等傳統(tǒng)的出口市場(chǎng)增量空間不大，國(guó)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能很難通過(guò)他們進(jìn)行消化，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)加速啟動(dòng)難以推進(jìn)的情況下，通過(guò)“一帶一路”以資本輸出帶動(dòng)產(chǎn)能輸出、開(kāi)辟新的出口市場(chǎng)是很好的抓手。財(cái)務(wù)部 ?何平
